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三只松鼠掏空的利润 上市一周连续三次涨停背后隐藏太多隐患

上市一周,三只松鼠(300783.SZ)连续三次涨停,触发深交所股票交易异常波动之规定。7月17日,三只松鼠发布公告解释:经自查核实,公司不存在违反信息公平披露的情形。目前,三只松鼠市值从84亿元蹿升至136亿元,不少人开始怀疑:之前低估了三只松鼠的价值?


三只松鼠掏空的利润 上市一周连续三次涨停背后隐藏太多隐患


几经波折终于进入资本市场的三只松鼠,看似涨势迅猛的背后,却藏有太多隐患。


没有自主权,谈何自由。三只松鼠的关键命门掌握在别人手里,依赖症严重,这是三只松鼠最大的隐患。


增收不增利


章燎原在接受采访时曾说过:“企业最怕增长停滞,增长一停,问题就全来了。”但是,三只松鼠正面临着净利润增长停滞的窘境。


近三年,三只松鼠营收持续增加,但是增幅却整体在下滑。尤其是2017年增幅更是出现暴跌。数据显示,2016年—2018年,三只松鼠营收分别为44.22亿元、55.54亿元、70亿元,同比增幅为116.47%、25.6%、26%。


在增幅放缓的同时,净利润也陷入瓶颈状态。2018年的净利润为3.03亿元,与2017年几乎持平,同比增幅仅为1%。


2017年三只松鼠增长放缓,章燎原压力大到失眠,他在采访时表示,2017年8月被曝出产品存在霉菌超标之后,三只松鼠的增长就开始停滞,这种状态一直延续到重要节点“双11”和当年的年货节。


增长放缓因食品安全问题而起,但三只松鼠仍无良方来自救,这是“代加工”模式的通病和软肋。


由于三只松鼠不直接负责产品的生产制造环节,难从源头把关食品安全。“休闲零食上市第一股”来伊份就在食品安全问题上连连受挫,业绩增长也受困。


三只松鼠在招股书中也表达了自身的无奈,很难控制上游供应商的生产环节,无法避免食品质量安全问题。


根据媒体报道,2016年2月,三方机构检测出其奶油味葵花籽甜蜜素含量超标;当年5月,三只松鼠因在食品里添加药品、生产经营非食品原料被罚超5万元;2017年8月,其开心果被检测出超规定标准1.8倍,被国家食药监局罚款5万元。2019年3月更有消费向媒体曝光从三只松鼠吃出虫子。


过度依赖线上


作为以休闲零食为核心的品牌电商,三只松鼠发家于电商,受限也是电商。章燎原曾毫不避讳地说:“三只松鼠在很长一段时间业绩主要靠电商红利。”


然而,随着电商红利的逐渐褪去,三只松鼠过度依赖线上的后遗症也显现出来。数据显示,2016年—2018年,来自天猫、京东、唯品会等几大电商平台的营收占总主营业务收入的比重分别为为95.46%、93.92%、86.67%,其中天猫的比重最大,其占主营业务收入的比重分别为72.44%、66.97%、57.26%。


三只松鼠主营业务收入八成以上都握在这些电商平台手上,一旦这些电商平台发生变化,对公司业绩的影响很致命。


三只松鼠也意识到了这个问题,上市募集资金5.6亿用来建设全渠道营销网络。招股书中也透露未来会通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展渠道。其中线下店方面,计划在2年内使用募集资金布局100家门店,相对较为保守。此前,章燎原在接受媒体采访时表示,直营连锁三只松鼠投食店开业45家,2019年计划开到150家以上。


三只松鼠掏空的利润 上市一周连续三次涨停背后隐藏太多隐患


除了渠道过度依赖线上,在产品方面也存在过度依赖症。招股书明示,虽然三只松鼠已拓展其他产品来丰富产品线,但超半收入仍来自坚果。


数据显示,2016 年度、2017年度以及 2018 年坚果产品的销售收入分别为 307,824.01万元、350,545.22万元以及 369,629.66 万元,占主营业务收入的比重分别为 69.83%、63.38%以及52.97%。


资产负债率高行业均值


休闲食品行业具有明显的季节性特征,三只松鼠的业绩也随之起伏,存货也随之增减。


招股书中提到,由于公司业务具有明显季节性,年末因集中备货原因导致存货、短期借款和应付账款明显上升,资产负债率大幅增加并在年末达到一年中的高峰。


数据显示,2017年与2016年的应付票据及应付账款几乎持平,而2018年该科目激增4.42亿元至13.39亿元,较2017年的8.97亿元同比增加49.28%。


三只松鼠掏空的利润 上市一周连续三次涨停背后隐藏太多隐患


截至 2016 年 12 月 31 日、2017 年 12 月 31 日和 2018 年 12 月 31 日,公司合并资产负债率分别为 71.58%、62.98%和 64.10%,远超同行业可比公司资产负债率平均值。


三只松鼠掏空的利润 上市一周连续三次涨停背后隐藏太多隐患


资产负债率高企,而公司短期偿债能力却不足,流动比率和速动比率均低于同行业可比公司均值。数据显示,2018年公司流动比率为1.46,大大低于可比公司均值4.93;速动比率虽近三年逐步提高,但与可比公司均值仍相差甚远,三只松鼠2018年的速动比率为0.73,而可比公司均值为4.36。


自身偿债能力弱,同行业竞争的压力却在增加。三只松鼠在招股书中提到,近年来,市场参与者数量在不断增加,休闲食品领域涌现出越来越多的自有品牌或第三方品牌电商。


从招股书中可以看出,三只松鼠各项费用均高于研发费用。作为“零食搬运工”的三只松鼠,在产品本身没有创新,更多的是在物流、产品包装、进货方面下功夫,所以,三只松鼠将募集资金一半以上(7.49亿元)用于物流和产品分类升级项目上。而在章燎原看来决定品牌中“品”的供应链体系仅分配了1.27亿元


关于三只松鼠


三只松鼠股份有限公司成立于2012年,公司总部在芜湖,位于安徽省,是中国第一家定位于纯互联网食品品牌的企业,也是当前中国销售规模最大的食品电商企业。